2017考研經(jīng)濟(jì)學(xué)備考：美國(guó)量化寬松貨幣政策詳解

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一、量化寬松的概念

量化寬松(QE：Quantitative Easing)是指中央銀行在零利率或近似零利率時(shí)，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金的干預(yù)方式，以鼓勵(lì)開(kāi)支和借貸。量化指擴(kuò)大一定數(shù)量的貨幣發(fā)行，寬松即減少銀行的資金壓力。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展正常的情況下，中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，一般通過(guò)購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)的短期證券對(duì)利率進(jìn)行微調(diào);量化寬松調(diào)控目標(biāo)即鎖定為長(zhǎng)期的低利率，各國(guó)中央銀行持續(xù)向銀行系統(tǒng)注入流動(dòng)性，向市場(chǎng)投放大量貨幣。

二、美聯(lián)儲(chǔ)幾輪量化寬松貨幣政策的回顧

2008年11月25日，美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)第一輪量化寬松貨幣政策，宣布購(gòu)買(mǎi)1000億美元的房地美、房利美、聯(lián)邦住宅貸款銀行等政府支持企業(yè)所發(fā)行的債券以及5000億美元由房地美、房利美、吉利美擔(dān)保的抵押貸款支持證券。

值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)的目的僅僅在于“穩(wěn)定”市場(chǎng)，而不是“刺激 ”經(jīng)濟(jì)。第一輪量化寬松貨幣政策主要目的是通過(guò)向市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持，以達(dá)到提振市場(chǎng)信心、平復(fù)金融市場(chǎng)恐慌情緒的目的。從實(shí)際效果來(lái)看，第一輪量化寬松貨幣政策之后，美國(guó)金融體系有所企穩(wěn)，目標(biāo)初步達(dá)到。

在此基礎(chǔ)上，美國(guó)接連推出第二輪、第三輪、第四輪量化寬松貨幣政策。與第一輪有所不同的是，后續(xù)量化寬松貨幣政策日益體現(xiàn)了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意圖，同時(shí)規(guī)模不斷擴(kuò)大。從這二輪開(kāi)始，美國(guó)的量化寬松貨幣政策從原來(lái)的穩(wěn)定金融體系變?yōu)橥ㄟ^(guò)壓低長(zhǎng)期利率刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

2014年10月30日，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)貨幣政策會(huì)議宣布，將在2014年10月末停止資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，這意味著實(shí)施6年的量化寬松貨幣政策行將結(jié)束。

三、為什么量化寬松貨幣政策沒(méi)有使經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性陷阱?

流動(dòng)性陷阱又稱(chēng)凱恩斯陷阱，指當(dāng)利率水平極低時(shí)，人們對(duì)貨幣需求趨于無(wú)限大，貨幣當(dāng)局即使增加貨幣供給也不能降低利率，從而不能增加投資的一種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。

當(dāng)利率極低時(shí)，有價(jià)證券的價(jià)格會(huì)達(dá)到很高，人們?yōu)榱吮苊庖蛴袃r(jià)證券價(jià)格跌落而遭受損失，幾乎每個(gè)人都寧愿持有現(xiàn)金而不愿持有有價(jià)證券，這意味著貨幣需求會(huì)變得完全有彈性，人們對(duì)貨幣的需求量趨于無(wú)限大，表現(xiàn)為流動(dòng)偏好曲線(xiàn)或貨幣需求曲線(xiàn)的右端會(huì)變成水平線(xiàn)。在此情況下，貨幣供給的增加不會(huì)使利率下降，從而也就不會(huì)增加投資和有效需求，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)上述狀態(tài)時(shí)，就稱(chēng)之為流動(dòng)性陷阱。

之所以量化寬松貨幣政策沒(méi)有使經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性陷阱，是因?yàn)榱炕瘜捤韶泿耪呤莻€(gè)“計(jì)劃”，即持續(xù)進(jìn)行逆回購(gòu)，這就會(huì)使得居民和企業(yè)形成關(guān)于未來(lái)利率會(huì)降低的預(yù)期，因此會(huì)增加消費(fèi)和投資。

四、退出量化寬松貨幣政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

量化寬松貨幣政策的結(jié)束是美聯(lián)儲(chǔ)基于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的綜合判斷做出的，量化寬松貨幣政策結(jié)束之后，由于還有加息時(shí)點(diǎn)的調(diào)節(jié)，因此貨幣政策的調(diào)整總體不會(huì)影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。但是，量化寬松貨幣政策的結(jié)束依然會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一些挑戰(zhàn)。

首先，從美聯(lián)儲(chǔ)自身來(lái)看，經(jīng)過(guò)幾輪量化寬松貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)大。2008年年初，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模尚不足一萬(wàn)億美元，但是到2014年10月底已經(jīng)超過(guò)4.5萬(wàn)億美元，短短幾年增長(zhǎng)超過(guò)3.5萬(wàn)億美元，與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大的變化。因此，在量化寬松貨幣政策結(jié)束之后，下一步如何替美聯(lián)儲(chǔ)“瘦身”以回歸至正常水平，成為美聯(lián)儲(chǔ)自身面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)。

其次，從金融市場(chǎng)來(lái)看，量化寬松貨幣政策結(jié)束之后，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)選擇何時(shí)加息成為市場(chǎng)新的關(guān)注焦點(diǎn)，在這一新的加息預(yù)期形成過(guò)程中，市場(chǎng)隨時(shí)可能出現(xiàn)動(dòng)蕩。目前市場(chǎng)較為一致的共識(shí)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃?015年年中選擇加息，但是具體的加息時(shí)點(diǎn)仍是美聯(lián)儲(chǔ)依據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況而定，一切都存在未知。與此同時(shí)，伴隨著加息和貨幣政策收緊預(yù)期，國(guó)際資本將會(huì)逐步回流美國(guó)，在推升美國(guó)金融資產(chǎn)價(jià)格的同時(shí)，也會(huì)增加金融市場(chǎng)的波動(dòng)性。

最后，從美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)看，量化寬松貨幣政策結(jié)束、未來(lái)加息預(yù)期將推動(dòng)美元逐步走強(qiáng)，這會(huì)對(duì)美國(guó)出口貿(mào)易形成抑制，從而影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。

五、退出量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

1.好的影響

(1)使得中國(guó)接近4萬(wàn)多億美元的外匯儲(chǔ)備的保值壓力得到緩解。

(2)以美元計(jì)價(jià)的包括石油、基礎(chǔ)金融和一些糧食在內(nèi)的大宗商品價(jià)格持續(xù)走低，大大減輕中國(guó)輸入型通脹壓力。

(3)人民幣升值壓力減輕，對(duì)恢復(fù)中國(guó)出口經(jīng)濟(jì)有一定幫助。

2.壞的影響

退出量化寬松貨幣政策會(huì)造成流動(dòng)性緊張，尤其是對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的沖擊很大。兩個(gè)原因：

(1)部分美國(guó)量化寬松貨幣政策的美元流入中國(guó)套利。隨著量化寬松貨幣政策的退出，美元的回流導(dǎo)致市場(chǎng)上資金緊張。

(2)房地產(chǎn)受限于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)融資渠道受阻，多在國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行債券融資，量化寬松貨幣政策退出造成融資資金成本上升。

六、中國(guó)應(yīng)對(duì)措施

一是加強(qiáng)對(duì)于國(guó)際資本流動(dòng)的管理，必要時(shí)可以實(shí)施匯率干預(yù)等調(diào)控手段，平抑金融市場(chǎng)波動(dòng)。

二是盡快推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，應(yīng)該淡化對(duì)美元的關(guān)聯(lián)強(qiáng)度。

三是積極加強(qiáng)新興市場(chǎng)自身之間的合作，解決克服共同面臨的困難與挑戰(zhàn)。一個(gè)突出的例子就是金磚國(guó)家關(guān)于應(yīng)急儲(chǔ)備安排的建設(shè)。在全球協(xié)調(diào)進(jìn)展不大的情況下，金磚國(guó)家通過(guò)建立應(yīng)急儲(chǔ)備安排，可以為各成員提供額外的金融防火墻補(bǔ)充，增強(qiáng)各國(guó)抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力。在當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策走向分化，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不羈的情況下，顯得更為必要。

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